都想獲得復(fù)利的好處，你可知道復(fù)利的艱難
文/ 重陽投資合伙人舒泰峰
（一）
巴菲特和芒格的財(cái)富神話里本來還有第三個(gè)人，他叫里克·蓋林，也是一個(gè)天才式的人物。
蓋林1929年出生于洛杉磯，曾在軍隊(duì)擔(dān)任密碼破譯員、戰(zhàn)斗機(jī)飛行員，退伍后進(jìn)入大學(xué)，畢業(yè)后加入IBM工作，后來據(jù)傳是在芒格的勸說下開始涉足投資。芒格曾公開評價(jià)稱，里克·蓋林是一個(gè)非常幽默、聰明的人，他曾參加海軍的一場智力測試，結(jié)果他提前離場還拿到了前所未有的高分。
巴菲特同樣給與蓋林極高的評價(jià)。1984年，在一場紀(jì)念《證券分析》出版50周年的座談會(huì)上，巴菲特發(fā)表了著名演講《格雷厄姆-多德鎮(zhèn)的超級投資者》，隆重介紹了一批超級投資者，其中就包括蓋林。
蓋林第一個(gè)發(fā)現(xiàn)了藍(lán)籌印花公司的投資機(jī)會(huì)。他先是找了芒格商議，芒格想了想說，“我?guī)闳ヒ娢业呐笥眩麑Ω〈娼鸷芰私狻！薄莻€(gè)朋友就是巴菲特。投資三人組從此建立，他們順利地控制了藍(lán)籌印花公司，巴菲特第一大股東，芒格是第二大股東，蓋林位居第三。后來他們共同投資的項(xiàng)目包括喜詩糖果、威斯科金融、水牛城晚報(bào)。其中，最被人津津樂道的公司就是喜詩糖果，巴菲特、芒格和蓋林三人一同參與收購談判，一同面試了新任的喜詩糖果CEO。
然而，后來蓋林卻莫名消失了，或者說相比于巴菲特和芒格的光芒而言，他變得黯然失色，不再被人提起。印度裔著名投資人莫尼什·帕伯萊是巴菲特的“鐵粉”，有一次他好奇地問巴菲特，蓋林發(fā)生了什么，巴菲特沒有回避話題而是如實(shí)相告。
原來在1973年-1974年的經(jīng)濟(jì)衰退中，蓋林用保證金貸款來撬動(dòng)投資。在兩年的時(shí)間里，股市下跌了將近70%，于是他被迫追繳保證金，不得不把自己在伯克希爾·哈撒韋的股票以每股不到40美元的價(jià)格賣給了巴菲特。
如今伯克希爾·哈撒韋股票的價(jià)格是每股60萬美元，比當(dāng)年足足翻了一萬多倍，可惜這個(gè)奇跡里不再有蓋林的身影。
蓋林犯的錯(cuò)誤說起來并不復(fù)雜，巴菲特一語道破：“查理和我一直都知道，我們會(huì)變得非常富有，但我們并不著急變富。我們知道這一定會(huì)發(fā)生。里克和我們一樣聰明，但他太心急了。”
摩根·豪澤爾的《金錢心理學(xué)》里記錄了這個(gè)故事，總想著一夜暴富驅(qū)使蓋林不恰當(dāng)?shù)厥褂昧烁軛U，讓自己立于危險(xiǎn)的境地，從而導(dǎo)致失去了伯克希爾·哈撒韋的倉位，最終落得個(gè)竹籃打水一場空，令人惋惜。
（二）
蓋林的故事印證了芒格的一句名言：“如果既能理解復(fù)利的威力，又能理解獲得復(fù)利的艱難，就等于抓住了理解許多事情的精髓。”
復(fù)利的威力不必多言了，伯克希爾·哈撒韋的財(cái)富帝國便是最好的例證，關(guān)鍵在于理解“獲得復(fù)利的艱難”。
大體來說，獲取復(fù)利起碼有四大“攔路虎”。
第一， 復(fù)利的過程可以緩慢，但不可中斷。這也被芒格視為復(fù)利的第一條原則：“除非萬不得已，永遠(yuǎn)不要打斷這個(gè)過程”。
可惜在投資或生活中，我們時(shí)常遭遇各種“萬不得已”。不妨回想一下，你是不是也經(jīng)歷過這些情況。比如打定了主意，這次一定不再進(jìn)進(jìn)出出，堅(jiān)決要做長期投資，持有某個(gè)倉位不放松，但是沒過多久卻由于一些特定的事件（突發(fā)疾病就醫(yī)、償還債務(wù)、孩子教育開支等等）而不得不降倉或者清倉，復(fù)利的過程也就由此中斷了。所以，無法享受復(fù)利不一定是由于投資水平的缺失，同樣很有可能是由于資金規(guī)劃的不當(dāng)，短錢長投是復(fù)利大忌。蓋林便是這樣，如果他沒有激進(jìn)使用杠桿，無需追繳保證金，也就不必放棄伯克希爾·哈撒韋的倉位。
第二， 復(fù)利積累的前期十分具有迷惑性，其成效十分緩慢，慢到很容易讓人放棄。即使沒有任何意外因素讓你不得不中斷復(fù)利的積累，你仍然很難堅(jiān)持，因?yàn)閺?fù)利積累的早期階段效果很不明顯。我們知道巴菲特96%的財(cái)富是在60歲之后取得。看看其財(cái)富積累的時(shí)間柱狀圖就知道，巴菲特60歲之間的財(cái)富增長并不顯著。
這與他的知名度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。讀巴菲特傳記《滾雪球》可以發(fā)現(xiàn)，直到巴菲特50多歲時(shí)，巴菲特在美國商界仍然是個(gè)小眾名人。巴菲特股東大會(huì)如今每年有數(shù)萬人參加，高峰時(shí)超過5萬人，回到1981年，當(dāng)年巴菲特也已經(jīng)51歲了，前來參加股東大會(huì)的人只有22個(gè)，為了不讓巴菲特難堪，組織者只好調(diào)集公司員工來捧場。1987年，巴菲特57歲，參加股東會(huì)的人數(shù)也才達(dá)到500。無論是財(cái)富還是知名度，巴菲特都屬于典型的大器晚成。如果在1987年遇見巴菲特，相信很少有人能夠料到他所締造的伯克希爾財(cái)富帝國竟能達(dá)到如此之巨。而這正是復(fù)利積累早期的迷惑性的所在，它像極了竹子的生長——竹子用了4年的時(shí)間，僅僅長了3厘米，但從第5年開始，卻以每天30厘米的速度瘋狂的生長，僅僅用了6周的時(shí)間就長到了15米。學(xué)習(xí)的過程也是如此，“十年窗下無人問，一朝成名天下知”。突破和綻放的時(shí)刻是奪目且令人愉悅的，然而突破和綻放之前長時(shí)間在暗夜里的摸索中卻令人望而生畏，能堅(jiān)持下來的寥寥無幾。
第三， 我們的大腦天生不善于理解“尾事件”。“尾事件（Tail Event）”指的是發(fā)生概率很小的事件，或者說那些遠(yuǎn)離典型或平均情況的事件。雖然發(fā)生概率較小，然而它們的影響卻很大，往往成為決定事件走向和結(jié)果的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
比如涵蓋美國各行各業(yè)上市公司的羅素3000指數(shù)，其所有回報(bào)都來自于其中的7家企業(yè)，而其中40%的公司跌去了至少70%的價(jià)值。2018年，亞馬遜帶給標(biāo)普500指數(shù)的回報(bào)占據(jù)了后者總量的6%，而亞馬遜本身的增長幾乎要全部歸功于其Prime會(huì)員和亞馬遜網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。回到巴菲特的例子，在伯克希爾·哈撒韋公司2013年的股東大會(huì)上，巴菲特表示，自己一生中持有過400-500只股票，而收益中的大部分來自其中的10只。查理·芒格補(bǔ)充說：“如果去掉幾筆頂級投資，公司的長期業(yè)績表現(xiàn)其實(shí)相當(dāng)普通。”
少數(shù)幾個(gè)事件決定了事情的結(jié)果，可惜人類的大腦并不善于理解這樣的現(xiàn)象，因?yàn)檎J(rèn)知由進(jìn)化而來，而在進(jìn)化的原初條件下，人類的生存環(huán)境是十分線性化和本地化的，或者換句話說是缺乏變化和跳躍性的，這就造成了我們對于“尾事件”或者說常態(tài)之外事件理解的障礙。
可見，復(fù)利的獲得取決于“尾事件”發(fā)生之前的默默堅(jiān)持和“尾事件”發(fā)生時(shí)滿滿的收獲。可惜我們既不善于堅(jiān)持，也不善于理解“尾事件”。或者說，正因?yàn)槲覀儾簧朴诶斫狻拔彩录保晕覀儾簧朴趫?jiān)持。Any way，結(jié)果都是復(fù)利于我們一笑而過。
第四，復(fù)利的積累需要忍受波動(dòng)。與竹子的生長或者學(xué)習(xí)相比，股市的生態(tài)更為復(fù)雜，前者只是默默地承受一日復(fù)一日的枯燥，股市則不然，在平靜與突破之間，還伴隨著無盡的波動(dòng)。人性天生不喜歡波動(dòng)，因?yàn)椴▌?dòng)帶來痛苦。然而在金融市場中，波動(dòng)卻是無可避免的。不僅無法避免，波動(dòng)還是獲取收益所必須付出的代價(jià)。
有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，算上股息，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)1950年到2019年的平均回報(bào)率約為11%。這是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的回報(bào)，但是其背后的“代價(jià)”也同樣“相當(dāng)不錯(cuò)”，因?yàn)樵撝笖?shù)在這個(gè)區(qū)間段內(nèi)的絕大多數(shù)時(shí)間比此前歷史最高點(diǎn)至少低5%。換句話說，多數(shù)時(shí)間指數(shù)都在波動(dòng)當(dāng)中。個(gè)股層面同樣如此，網(wǎng)飛公司的股價(jià)在2002年到2018年間翻了350多倍，但在94%的時(shí)間里，其交易價(jià)格都低于此前的高點(diǎn)。
這些數(shù)據(jù)同樣來自于《金錢心理學(xué)》，作者摩根·豪澤爾的結(jié)論是“財(cái)富之神并不青睞那些只求回報(bào)卻不愿付出的人”，這付出便是“波動(dòng)”。豪澤爾對波動(dòng)的理解非常特別。“幾乎所有波動(dòng)都是一種費(fèi)用，而非一筆罰款。……無論去哪里，你可能都會(huì)度過美好的一天。但是，你花的錢和你獲得的回報(bào)通常都是相符的。股市也是一樣。”
所以，他說，“正確應(yīng)對波動(dòng)和不確定性的唯一方法就是理解這筆費(fèi)用是物有所值的——你需要做的不是忍受懲罰，而是認(rèn)識(shí)到這是一筆值得支付的入場券。”
老子《道德經(jīng)》說“將欲取之，必先予之”。世事總是充滿了辯證天下沒有免費(fèi)的午餐，也沒有一帆風(fēng)順的通途。雖然在投資中我們要追求的是以最小的代價(jià)（波動(dòng)）獲取最大的收益，但是波動(dòng)終究是無可避免的。豪澤爾對待波動(dòng)的態(tài)度或許有助于增加我們抵抗波動(dòng)的智慧和勇氣。
除了波動(dòng)，《金錢心理學(xué)》一書還對如何看待運(yùn)氣、如何合理的存錢、容錯(cuò)空間、悲觀主義等都有精彩的闡述和獨(dú)到的見解，值得一讀。